保险行业2015年中报综述:承保全产业繁荣,投资顺势而为

投资和保费向好驱动业绩规模和价值指标双双高增长
   上市险企中报合计实现归属净利润841.85亿元,同比增长67.1%,相当于去年全年利润的94.5%;在净利润高增长同时,NBV同比增长40.9%,成为自上市以来新高。净利润和NBV高增长得益于投资和保费双轮驱动,一方面投资增速创新高,上半年上市险企实现投资收益2505.6亿元,同比增长121.4%;另一方面保费规模价值均向好,上市险企总保费收入6301.25亿元同比增长14.2%,其中新单保费同比增速超过35%。分公司来看,新华、人寿、太保和平安分别实现归属净利润67.5亿元、314.9亿元、113亿元和346.5亿元,同比分别增长80.1%、71.1%、64.9%和62.2%。
代理人、费改、利率环境和保障需求催生保费繁荣
   保费繁荣呈现出规模和价值同时高增长,高增长的核心在于个险新单的爆发增长。上半年人寿、太保、新华和平安个险新单分别增长55.3%、33.6%、42.5%和48.3%,代理人快速增长和费改之下新险种市场吸引力提升是重要推手。从代理人来看,上半年人寿、平安、太保和新华增速分别为27.7%、25.5%20.6%和9.7%。个险增速超行业水平带来个险占比快速提升,人寿、平安、太保和新华个险新单占比分别提升至29.4%、74.4%、19%和74.8%。渠道变化同时险种结构发生逆转,分红险在逐渐丧失市场主导地位,传统险和健康险快速崛起。这一结构在平安和新华的保费结构中得到了明显的验证,平安和新华在新单中分红险的占比分别下滑至45.9%和4.8%。这一趋势或将延续。
增配股市和非标投资兑现为投资收益暴涨
   上半年平安、人寿、太保和新华总投资收益率分别为7.7%、9.1%、6.6%和10.5%。险资主要投向为股权和非标。权益配置方面平安、人寿、太保和新华股基类资产占比为14.8%、11.6%、10.4%和15.3%;非标类资产比重为13.8%、4.68%、10.8%和18.7%。浮盈方面上半年保险公司账面浮盈占净资产比8%-10%,占权益规模比10%,市场震荡浮盈提供安全垫。从净投资收益率来看,相较于14年底净投资收益率均有所下降。考虑到公司非标资产配置空间和下半年债券收益率变动,我们认为净投资收益率将在4.5%-5%区间。
投资谨慎但不悲观,保费繁荣才刚刚开始
   我们预期低利率环境下,下半年行业保费“重个险重价值”之路将延续,投资方面市场震荡尚不足以引致实质风险。当前估值1.1-1.3倍,维持行业推荐。